报告摘要

　　事件：

　　7月以来，全国陆续出现高温天气，用电高峰来临，多地出现供电紧张现象。内蒙、云南、河南等地电力供应相继出现紧张局势，内蒙、云南等地相继下发限电通知。

　　供给：电力约束短期供给释放

　　7月内蒙、云南(两省电解铝产能分别占国内的14%和8%)相继下放限电通知，电解铝供给释放或受到影响。2021年以来，因碳排放和限电等原因，铝企已累计减产超130万吨/年。本次云南限电出现在水电发电汛期，电力紧张或继续对云南电解铝产能扰动，此次多地限电或进一步限制电解铝供给释放。综合百川盈孚数据，预计2021年全年净增电解铝产能仅141.7万吨/年，若因电力问题影响，后续实际新增产能规模或继续低于预期。长期来看，产能红线及碳中和政策或对长端供给释放造成扰动。

　　需求：竣工仍上行、汽车边际改善

　　截至7月15日，国内电解铝现货库存83.2万吨/年，库存持续去化。地产端，全国商品房单月竣工面积6月同比增长66.55%，单月房屋竣工面积明显高于往年，地产竣工仍处于上行周期，地产和建筑用铝后续仍有望稳定增长。汽车减排和轻量化以及新能源汽车单车用铝的提升有望带动汽车用铝增长。

　　发展趋势：氧化铝过剩难以改观，吨铝利润有望维持高位

　　未来2年仍有超过2200万吨/年产能将投产，2021年可投产产能合计约1060万吨/年，氧化铝供大于求局面将延续；6月，电解铝行业平均单吨盈利约4825元/吨，维持高位；在氧化铝供大于求的格局难以改变的情况下，产业链利润向下游转移的趋势不变，电解铝企业的利润或将维持高位。

　　风险分析：政策推进不及预期，下游需求不及预期，上游产能投放速度超预期。

（文章来源：光大证券研究）