仕净科技(301030)

　　泛半导体制程配套设备龙头

　　一体化&多领域拓展助力成长

　　投资要点

　　光伏制程污染防控设备龙头，深耕泛半导体加速拓展末端治理。公司深耕泛半导体污染治理十余年，主营制程污染防控和末端污染治理设备，下游涵盖光伏、半导体、汽车制造、钢铁、水泥等，同时提供包括远程在线监测、托管运维以及第三方检测在内的环保增值产品及服务。

　　质量&安全红线，需求刚性凸显制程配套设备高壁垒，新能源革命促2030年光伏制程综合配套设备需求超300亿元。1) 制程污染防控设备需求刚性，严控产品质量、生产安全和污染控制凸显行业高壁垒。2)根据各国政策目标，我们假设2030年全球光伏发电量占比全球发电量达19%，则2021-2030年光伏新增装机量复合增速达23%。3)我们预计2030年光伏制程配套设备需求超300亿元。假设光伏电池产能增速与新增装机量保持一致，我们测算2030年全球光伏电池产能有望达1664GW，新增产能达391GW。考虑光伏工艺技术迭代周期，我们预计2030年光伏电池制程环保设备投资空间达110亿元，光伏电池综合配套设备投资空间达323亿元。

　　技术&品牌&成本优势巩固龙头地位。我们预计2020年公司光伏制程废气设备收入市占率超75%，核心优势1)长期品牌积累打造高份额，十余年光伏制程项目经验，经历过数轮光伏变革周期，形成强抗风险及应变能力，积累优质客户资源，下游基本实现核心光伏电池&组件厂商全覆盖；2)技术研发强，成本优势明显。自主研发LCR技术脱销效率可达99%、较SCR脱销技术投资成本节省20%，运营成本低30%~50%，无二次污染；研发力度不断加强，研发费用率及研发人员占比逐年提升。

　　废气治理转向综合配套供应商，单位体量价值有望提升成长加速。凭借品牌、技术、成本优势铸就的市场份额累积，公司有望将废气设备的优势复制至综合配套系统，2021年公司接连中标2亿元/3.1亿元综合配套设备大单验证模式转变，综合配套设备系统单GW体量价值可达5000-6000万，较废气设备投资额有5~11倍提升空间。

　　非电领域超低排放释放需求，中建材合作打开广阔市场。严格能效约束&纳入碳市场将推动水泥行业加速节能降碳，2019年公司与中建材签订76亿元战略合作框架，打开超300亿元水泥超低排放改造市场。

　　设备运营一体化改善现金流，拓展制程新领域。公司未来1)将加速拓展第三方检测、托管运维等运营服务，模式稳定改善现金流。2)持续开拓半导体、汽车制造等精密制程市场，技术积累多点开花。

　　盈利预测与投资评级：新能源革命驱动光伏产能扩张释放制程治理需求，公司凭借技术、品牌、成本优势奠定光伏制程治理龙头地位，一体化&新领域拓展助力成长。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.75/1.20/1.86亿元，同比增加22.29%/60.10%/55.11%，对应71、45、29倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：技术与创新风险，宏观经济与市场波动风险，客户需求减少风险，重要框架协议执行不及预期。

　　(分析师袁理)

（文章来源：东吴研究所）