两次上调外汇存准率均与人民币快速升值有关。12 月9 日晚间消息，央行决定于12 月15 日将金融机构外汇存款准备金率上调2 个百分点至9%，年内第二次上调。4-5 月，人民币兑美元即期汇率从6.57 一路升值至6.36,5 月31 日首次上调后汇率阶段性拐点出现，6-7 月转为贬值。 8 月下旬以来人民币重启升值，12 月9 日升至6.35，创下三年多以来新高。本次上调外汇存准率后，离岸人民币兑美元一度跌超300 基点。

　　市场最感意外的是人民币和美元走势出现大幅背离，不惧美元强势走出凌厉升值态势。人民币之所以能走出独立行情，固然与中国经济在全球地位持续上升、中国持续推进金融对外开放人民币资产吸引力增强、美国财政贸易双赤字恶化损害美元信用等多重因素有关，但短期最直接的驱动力，还是来自强势出口。直至今日，出口几乎每个月都好于市场预期，截至11 月仍保持20%以上增速。出口强势带来贸易顺差高企、外汇流入增多，与2008 年前颇为相似。

　　这一次贸易顺差并未转化成外汇储备和外汇占款，而是作为外汇存款蓄积在金融机构。2008 年前，贸易顺差高企，在结售汇机制作用下，外汇储备和外汇占款持续高增，进而导致本币流动性泛滥。去年下半年以来，外汇存款增速持续大幅高于本币存款。相应地，国内外汇流动性过剩、人民币升值压力高企的局面就此出现。本次上调外汇存准率2 个百分点，回收外汇流动性超过200 亿美元，幅度与上次相当。外汇过剩流动性减少后，人民币升值压力自然可以得到缓解。如同上次行动后人民币汇率由升转贬一样，这次行动后人民币这一波升值也该阶段性结束了。

　　11 月金融数据解读：

　　稳房贷是宽信用的关键一步。11 月新增信贷不及预期，实体信贷需求不足，企业中长贷明显拖累。10 月居民房贷出现拐点，此前积压的个人住房按揭贷款得到释放，但地产开发贷形式依然不容乐观，10 月当月同比减少27.23%，下挫幅度加深。稳房贷要做到“稳两端”，不仅要稳居民需求端，还要稳企业开发端，地产开发贷是宽信用的最后一道枷锁。

　　政府债发力支撑社融，企业债融资对冲中长贷下行缺口。11 月新增社融的最大支撑项是政府债净融资，新增专项债单月发行再创新高，且节奏上错位发行，对同比增量的支撑明显。企业债融资同样表现亮眼，一大原因是房地产行业债券净融资增加，很好地弥补了企业中长期贷款的下行缺口，在当月信贷数据收缩的情形下，支撑社融回升。

　　财政支出力度增强，实体经济活跃度改善。11 月新增人民币存款同比少增9600 亿元，结构上特征鲜明，财政存款放量明显，“后置”的财政节奏终于迎来发力。11 月M2 较M1 增速剪刀差边际收窄0.4 个百分点，连续走阔7 个月以来首次收窄。四季度以来稳增长政策加码，对实体经济预期产生正向效应，货币在实体中的流通速度加快，经济活跃度开始改善。

　　风险因素：疫情再度恶化，政策推进不及预期。

（文章来源：信达证券）