事件：1 月17 日，中期借贷便利(MLF)和公开市场逆回购(OMO)的中标利率均下降10 个基点。

　　核心结论：本次是预期内的降息，旨在靠前发力、降成本、稳增长；后续节奏上，1月20 日很可能降5 年期LPR，之后再降息的可能性下降了，降准仍有可能、但最多可能只会再降一次；本次降息有助于稳信用，但难以真正宽信用；本次降息进一步预示，2022 年政策环境对经济和市场应会比较友好，至少短期“不差钱”。

　　1、本次属于全面降息，节奏和幅度均符合我们预判，不过10BP 的幅度略超市场一致预期。四季度以来我们持续预判降息可期，并在12.20 下调1 年期LPR 点评报告和1.12 社融点评报告中，重点提示了本次下调MLF/OMO 利率的可能性。需注意的是，市场普遍预期会下调5-10BP(其中5BP 占大多数)，因此央行本次下调10BP，幅度上略超市场预期。

　　2、本次降息旨在降成本、稳增长，是政策“靠前发力”的体现，也是利用了美联储加息前夕的难得“窗口期”。不难判断，在当前稳增长的硬要求下，降成本可谓必选项。此前，12.10 中央经济工作会议要求“政策发力适当靠前”，12.14 银保监会要求“促进中小微企业融资增量、扩面、降价”，12.16 央行货币信贷形势分析座谈会指出“保持企业综合融资成本稳中有降态势”，12.20 央行下调1 年期LPR 5BP，12.25 央行Q4 货币政策委员会例会提出“两个加大”(加大跨周期调节力度，加大对实体经济的支持力度)，并首提“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为”(发挥总量功能，指的应就是降准降息，以及加大信贷投放)。此外，鉴于美联储年内加息已是大概率事件(联邦利率期货隐含概率是3 月就可能加息)，央行本次降息，也可谓是利用“窗口期”、打个“时间差”。

　　3、本次降息后，还会再降息么？降准呢？

　　短期关注1 月20 日会不会下调5 年期LPR，我们认为概率很大。2019 年创设LPR报价以来，共调整了6 次，其中：2019 年9 月和2021 年12 月均是只调了1 年期LPR，其余四次均是1 年期和5 年期LPR 同时下调，且后三次是紧随MLF 利率下调。

　　倾向于认为，本周四(1 月20 日)1 年期和5 年期LPR 大概率会跟随下调10 个BP。

　　后续仍有可能再降息、但可能性下降，要看1 季度经济实际走势，尤其是要看房地产能否回暖。本次降息后会否再降息，当前稳增长的实际效果是关键。基于1 月前半个月疲软的高频表现，再叠加国内疫情多地散发，预计Q1 经济应难以实质性企稳，因此仍不排除再次降息。不过鉴于美联储加息越来越近，“窗口期”其实已越来越短。

　　降准仍有可能，但最多可能只会再降一次。综合MLF 到期、缴税缴准、跨年跨季流动性等因素，预计春节前后或3 月前后仍有可能再降准一次，幅度可能是50BP。

　　4、降息后，宽信用会来么？社融增速能回到多高？维持我们近期判断：本次降息应有助于降成本、稳增长、稳信用，但应难以刺激有效需求，真正的宽信用尚需时日；鉴于Q1 压力较大，地方债、信贷均可能多发，预计Q1 社融增速有望稳中趋升，可能升至10.5%-11%(21 年10 月、11 月、12 月分别为10%、10.1%、10.3%)。

　　6、降息后，大类资产怎么走？本次降息进一步预示，2022 年政策环境对经济和市场应会比较友好，至少短期“不差钱”，这将对股票和债券构成有利支撑；维持我们年度观点，展望2022 年，股市结构性机会，债市波动性机会。此外，我们梳理了降息后股票和债券的表现规律，总体看：降息对于股票的短期提振效果好于长期，一周至一个月内表现较好，大小盘基本同期反映，小盘股表现略占优(可能与估值改善有关)；降息同样利好债市，而且债市长期表现好于短期。

　　后附：历次降息后我国股债走势

　　风险提示：疫情演化、政策力度等超预期变化

（文章来源：国盛证券）