投资要点

　　整体情况：营收规模扩大，利润呈现下滑。整体来看，零售行业2021H1营收合计3617.70 亿元，同比+0.19%，归母净利润为63.03 亿元，同比-9.93%，主要系电商板块营收和归母净利润下降，以及超市板块净利润转负的影响。

　　受到疫情反复带来的持续影响，各板块整体业绩增速环比回落，表现分化态势进一步加剧。

　　超市：营收利润均有下降，受永辉影响Q2 净利转亏。超市板块在21年上半年业绩下滑情况较为明显，受到去年同期基数较高、疫情反复和社区团购冲击带来的门店客流和同店收入下降、及新租赁准则的影响，超市企业规模增长承压，Q2 净利润转负。若剔除永辉超市的影响，营收端降幅收窄，利润端规模转正、增速下滑。疫情影响去年同期社保费用减免、企业展店速度恢复常态，板块整体费用增长。业绩亏损导致毛利率有所下降。

　　珠宝首饰：营收利润显著增长，Q2 利润规模环比提升。珠宝板块上半年营收规模增长较快，净利润水平大幅提升，主要受到去年同期基数较低、婚庆需求逐步复苏、黄金产品销售增加等因素影响。Q2 板块营收规模有所下降，但利润规模环比提升，主要受到线上大促带动销售增长。收入增长带动运营、宣传和人力成本上涨，板块整体费用增长但费率下降。金价波动、产品结构影响毛利率下降。

　　化妆品：营收净利稳健增长，Q2 业绩增速环比回落。化妆品板块上半年营收净利规模均实现稳健增长，受到去年同期疫情造成的需求后移，对比基数较高，影响单Q2 增速环比回落。不过Q2 营收净利在规模上环比增长，主要受到新品上市及线上大促带动消费需求集中释放。广告宣传、新品营销及新渠道投放等因素营销板块整体费用增长，进而压制利润。结构优化、高毛利产品增长较快带动毛利率提升。

　　投资策略

　　上市公司各板块中报业绩分化显著。受到疫情的综合影响，部分子板块在低基数效应下业绩集中释放，部分子板块费用高企、业绩转负。近期政府陆续出台有关政策，不断推动零售改革升级，支持实体零售发展，线上线下融合的业态多元化是零售行业发展的必然趋势。建议关注消费者需求的内在驱动力对消费决策的影响，以及企业调改升级中通过数字化转型提升经营效率的能力，主要关注以下几条主线：1)国货品牌定位细分市场、加速下沉渗透，龙头企业通过新媒体营销持续拓展增量客群：珀莱雅，贝泰妮；2)珠宝消费趋于日常，低线城市需求崛起，新晋培育钻石赛道空间广阔：周大生、豫园股份；3)超市企业持续数字化转型，放缓拓店步伐、注重运营质量，关注低估值成长性个股价值：家家悦。

　　风险提示：宏观经济增速放缓；消费升级效果不及预期；新业态分流、市场竞争加剧；海外疫情持续蔓延、疫情影响超出市场预期风险。

（文章来源：山西证券）