怡合达(301029)

　　自动化零部件一站式供应商龙头

　　将充分受益智能制造发展机遇

　　投资要点

　　国内稀缺的自动化零部件一站式供应商，业绩快速增长

　　公司专业从事自动化零部件研发、生产和销售，提供FA工厂自动化零部件一站式供应服务。截至2020年底，公司已开发涵盖176个大类、1,404个小类、90余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，并汇编成产品目录手册；年订单处理量约55万单，年出货总量超过230万项次，90%标准件可实现3天内发货；累计成交客户数突破4万家，服务3C、汽车、新能源、光伏等众多行业，具有较高的品牌知名度。

　　公司业绩实现快速增长，2017-2020年营收CAGR=33.92%，归母净利润CAGR=43.60%。2021Q1-Q3公司营收13.29亿元(同比+60.25%)，归母净利润3.07亿元(同比+65.12%)。同时钢铁等原材料的大幅涨价也被很好地传导至下游，2021Q1-Q3毛利率达44.0%(同比+0.53pct)，销售净利率达23.1%(同比+0.68pct)。

　　“一站式”模式解决行业痛点，自动化需求打开成长空间

　　传统采购模式下，客户一般由工程师针对各个零部件分别制图、选型、提交需求申请，由采购部门执行物料采购，往往面临采购效率低、成本高、品质不可控、交期不准时等问题。一站式采购模式下，公司针对非标产品进行标准化、对已有标准型号产品进行系列化和模块化，并搭配产品目录手册、网上选型采购系统等辅助工具，可有效提升客户设计、采购效率。

　　智能制造、工业自动化是大势所趋，其主要下游工业机器人、智能手机、新能源车、锂电设备、光伏设备等均处于黄金发展期，公司作为自动化零部件供应商将充分受益于智能制造发展机遇。

　　对标国际龙头米思米，成长空间广阔

　　米思米是自动化零部件一站式供应全球龙头，2021财年FA自动化业务收入达63.9亿人民币(汇率均按日元：人民币16:1)，此外来自中国市场收入为39.7亿人民币，2020财年经销商品品类数量达到2,670万种，覆盖客户达30.14万家。对标国际龙头米思米，怡合达在品类丰富度、客户数量、交付速度、营业收入、信息和数字化、人均创收等方面仍存在一定差距，而在本土化服务、盈利能力和对本土自动化设备适用性等方面具有优势。

　　综合来看，随着公司在产品品类，供应链管理等多方面实力不断增强，其竞争优势将愈发明显，在国内自动化快速发展的背景下，成长空间广阔。

　　盈利预测与投资评级：作为本土自动化零部件供应商龙头，公司积极拓展其业务领域，提高其竞争优势，成长性较为突出。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.0、5.9和8.5亿元，当前股价对应动态PE分别为68、46和32倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：下游行业发展不及预期、市场竞争加剧的风险、新产品开发风险、核心人员流失风险。

（文章来源：东吴研究所）